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南国置业深度报告:a股央企地产新势力

发布时间:2013-09-24    研究机构:海通证券

水电地产以8.43元价格收购原大股东10.32%股份,从而正式成为第一大股东(占39.92%)。本次股权收购完成意味着南国置业(002305)正式加入央企地产大军。未来大股东平台优势将在上市公司体现。

考虑水电地产目前已经正式入主,同时大股东已经在资金以及土地方面与南国置业展开合作,预计后期还将会有更多合作方式来推动公司成长。南国置业有望借助其新股东实现跳跃式发展,实现业绩和估值双提升,为公司打开广阔成长空间。

迎接央企地产新势力。水电地产以8.43元价格收购原大股东10.32%股份,从而正式成为第一大股东(占39.92%)。本次股权收购完成意味着南国置业正式加入央企地产大军。未来大股东平台优势将在上市公司体现。

合作共赢有望逐步展开。水电地产的优势在于规模大、资金实力强、异地扩张能力突出,而劣势则在于具体项目盈利能力差、且商业地产涉足较少;南国置业优势在于商业开发能力以及具体项目的精耕细作,而劣势在于规模偏小。双方存在着巨大的优势互补空间,通过合作能够快速融合优势、共同发展。

资金支持,土地扩张已经开始。在资金方面,2013年股东方给予上市公司人民币18亿元委托贷款,贷款利率不超过公司同期融资平均成本。土地扩张上,南国置业已通过和大股东合作方式进入成都市场。我们预计该项目今年下半年即有望实现销售收入。

看好公司未来进入估值、业绩双提升。公司符合我们《打破地产估值柏林》中所提到的6点估值提升要素,即股价特性(市值不到100亿,具备成长空间。3季度预计预增1200%-1400%)、公司治理(大股东改变带来治理改善)、融资能力(大股东已给予为委托贷款进行资金支持)、定价能力(公司区内定价能力强)、异动扩张(股东合作模式将带来异地扩张加速)和销售周转(销售已提速)。

维持公司“买入”评级。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.70和0.93元。截至9月23日,公司收盘于9.58元,对应2013年PE为13.69倍,2014年PE为10.3倍,对应的RNAV为10.53元。我们认为公司目前管理、资金逐步到位,下半年销售、土地市场扩张将给基本面实质支持。给予2013年20倍市盈率,对应目标价格14元,维持“买入”评级。

风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

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